【大河财立方记者陈薇】11月10日晚，阿里巴巴公告拟分拆全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司赴港交所主板独立上市。公告显示，平头哥已于9月11日以保密形式递交A1表格。
目前全球“AI泡沫”争论非常激烈，百度昆仑芯上市进程甚至被市场传出放缓风声，但这个时候平头哥选择拆分，并不是阿里巴巴突如其来的想法，而是早已给平头哥安排好的行程。
拆分平头哥赌的不是“风口”
元股证券:ygzq.hk尽管AI进入千行百业如火如荼，但2026年以来，全球科技巨头收缩AI基础设施投资的信号频现，部分大模型初创公司估值回调，市场对算力需求能否持续高速增长的疑虑不断升温。此时，阿里巴巴宣布分拆平头哥多少有点儿“逆行者”的味道。但其实它早有布局。
今年年初，市场就传出阿里计划将平头哥重组为员工部分持股的独立实体。3月19日，阿里CEO吴泳铭首次披露平头哥自研GPU累计交付47万片、年化营收超百亿元，并称“不排除上市但无时间表”。
为何外界对它的动向鲜有察觉？
华泰证券芯片行业分析师告诉大河财立方记者，这与港交所今年7月将保密递表机制扩大至所有新申请人有关，拟上市企业在获得实质性进展前无需对外披露。
阿里2026年6月季报显示，当季营收2689.53亿元、同比增长9%，资本开支却高达676.78亿元、同比激增75%；经营现金流仅229.45亿元、同比增长11%，自由现金流由正转负，单季净流出446.70亿元。
为此，阿里巴巴在8月完成800亿港元AI配售。但芯片研发投入巨大，全靠集团输血压力太大。
因此，阿里巴巴在11月10日的公告中表示，拆分是为了让平头哥“独立进入股本及债务资本市场”，去股权市场拿钱、自己去谈银行授信，比一直从集团拿预算更可持续。
至于市场上关于“AI芯片上市窗口正在关闭”的焦虑，很大程度上来自昆仑芯的传闻。11月3日，有传闻称，百度昆仑芯原定夏季获得证监会批准，可能推迟至2027年，引发百度港股当日收跌1.26%。
但百度当时已经回应“不属实”，并强调处于保密申报阶段、依法不能披露流程进展。事实上，保密递表与科创板辅导目前都没有强制进度公告，信息真空有可能滋生负面传闻。
全栈能力傍身的平头哥
平头哥是国内领先的全栈数据中心芯片供应商。
阿里在公告中称，平头哥的产品矩阵覆盖了数据中心芯片的几乎全部关键环节：真武系列AI芯片、倚天服务器CPU、ICN互联芯片、磐脉智能网卡、镇岳存储主控，外加累计出货超60亿颗的玄铁RISC-V IP。
在国内芯片设计公司中，能同时掌握“算力、存储、网络”三条主线的玩家不多。除华为外，平头哥可以算一个。
市场非常关注平头哥的收入来源。尽管平头哥近年来不断强调外部拓展，但它与阿里巴巴之间的羁绊还是很深。此前，吴泳铭曾表示：“阿里云公有云与混合云产品中，超过60%的平头哥芯片被外部客户使用。”
这句话衡量的是阿里云服务中的芯片渗透率，阿里云卖出去了多少搭载平头哥芯片的云服务，并不等于平头哥自身的直销收入已有六成来自外部。
应关注到，平头哥的外部市场的确在打开。智能驾驶领域部署超13万卡，覆盖长安、广汽、比亚迪、小鹏等30余家车企；金融行业部署10万卡；中国联通三江源项目中超半算力由平头哥提供。
更应理性判断，从集团内部供应部门蜕变为真正的独立市场主体，平头哥需要进化的时间。
就如天数智芯，其的客户数从2022年的22家增至2025年的340家，前五大客户收入占比从94.2%降至38.6%，这一过程用了4年。
平头哥虽起点更高、生态更强，但要让外部收入真正撑起独立估值也需要过程。独立上市之后，平头哥来自阿里的采购订单将从集团内部结算，变成招股书中必须逐笔披露、必须说明定价公允性的持续关联交易。
这也对应上了阿里在公告中留有余地的那句话：分拆完成后，平头哥“预计仍将为阿里巴巴子公司”。
稀缺的芯片标的会有溢价？
平头哥被阿里集团拆分后，它的估值几何？
市场目前测算的从250亿至620亿美元不等，巨大的跨度意味着市场对于怎么给定价这事儿也没有共识。
如比照百度昆仑芯，可以采用集团拆分来估值。中银国际曾对百度昆仑芯做过同类测算，给出约500亿港元，相当于百度市值25%的估值。摩根大通对平头哥的测算区间则约相当于阿里市值的6%至14%，但这种算法的本质是这块资产在集团里值多少钱，并不决定发行价。
比较市场化的方式是可比公司法，上述华泰证券分析师表示，这种方法的麻烦在于和哪家公司进行可比。
当前，国内AI芯片企业在资本市场按照是否盈利，用市盈率或市销率来估值。在已盈利的A股阵营中，寒武纪2025年扭亏后盈利后，目前动态市盈率约107倍，海光信息同期动态市盈率约116倍，目前100倍至130倍是A股AI芯片龙头的估值中枢。
尚未扭亏的企业则只能以市销率定价，且上市地不同，估值差异显著。
燧原科技今年9月登陆科创板，发行价对应静态市销率约61.8倍，目前滚动市销率维持在57倍至67倍区间；而港股市场对亏损芯片公司的定价更为克制，天数智芯上市近一年后，目前滚动市销率仅约26倍，壁仞科技滚动市销率在25倍左右。
配资排行平台港股投资者自然希望看到盈利证据，且对故事和概念的容忍度也更低，但平头哥依然是比较稀缺的全栈在港股AI芯片标的，还是有望获得一定的流动性溢价。
独立上市之于平头哥RSI，将是中国互联网大厂硬科技资产走向市场化定价的尝试，这家从互联网大厂中孵化的芯片公司，需要公开市场证明自己能拥有独立行走的能力。
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