9月9日上午，龙建路桥股份有限公司（600853.SH，下称“龙建股份”）召开2026年半年度业绩说明会。
中期财报显示，龙建股份实现营业收入49.22亿元，同比下滑3.17%；归母净利润7368万元，逆势增长5.35%；但经营活动现金流净额却低至-17.45亿元。
利润表的微增与现金流量表的失血之间，横亘着一条难以弥合的鸿沟。
龙建股份董事、总会计师李燕回答《华夏时报》记者提问时表示，受行业经营特点、宏观经济等因素影响，业主方资金拨付进度放缓，同时公司为保障供应链稳定，按照正常经营安排支付供应商款项，共同对经营现金流量产生影响。
当毛利率创下九年新高、应收账款规模逼近百亿元，这家有着70年历史的东北基建老牌企业，正站在增长失速与现金流承压的十字路口。
路桥老兵
1953年，交通部第四公路工程局在东北大地成立，这是龙建股份最早的血脉。
此后数十年间，这支队伍转战白山黑水，在冻土与江桥上修筑了东北公路网的骨架。1993年，北满特殊钢股份有限公司在齐齐哈尔注册成立，次年登陆上交所，成为黑龙江省早期的上市公司之一。
然而钢铁行业的周期寒冬很快袭来，北满特钢陷入经营困境，戴上ST帽子。
2002年成为命运的转折点。黑龙江省公路桥梁集团有限公司以2.07亿股国有股入主，将北满特钢原有钢铁资产剥离，置入公路桥梁施工优良资产，公司更名为“龙建股份”。
一家特钢企业就此脱胎换骨为基建承包商，股票代码600853保留至今，而曾用名“北满特钢—ST北特钢—ST龙建—龙建股份—S龙建”的更迭，如同一部浓缩的国企改革印记。
借壳上市后的龙建股份，一度迎来高光时刻。背靠黑龙江省建设投资集团，拥有公路工程施工总承包特级资质，2021年中期，其营收同比大增63.68%，扩张的叙事似乎仍在继续。
炒股杠杆但拐点在2023年之后悄然到来。2023年中报，龙建股份营收达到64.22亿元的中期业绩历史高点。
此后便是连续的收缩。2024年中报营收同比暴跌22.38%，直接缩水近15亿元；2025年、2026年始终在50亿元区间徘徊，2026年中报营收49.22亿元，同比再度下滑3.17%，规模退回至2021年之前的水平。
与营收失速形成鲜明对照的，是毛利率的逆势攀升。2026年中报，龙建股份销售毛利率达到15.73%，创下近上市以来中期业绩新高。而在2018年至2023年间，这一指标长期稳定在10%至12%的基建行业常规区间。
毛利率跳升的背后，并非业务升级带来的溢价能力提升，而是“缩量保毛利”的财务结果。2024年，龙建股份营业成本同比下降25.92%，降幅超过营收22.38%的跌幅；2026年，营业成本同比再降4.42%，同样大于营收3.17%的降幅。
当收入端持续收缩，成本端以更快速度收敛，毛利率自然被“做”高了。
利润端的结构同样值得玩味。2026年中报，其整体净利润7453.71万元，同比大跌17.39%；但归属于母公司股东的净利润却同比增长5.35%。
两者之间的剪刀差，几乎完全由少数股东损益的断崖式下跌贡献——少数股东损益从2025年中期的2029.28万元骤降至85.69万元，跌幅高达95.78%。
更值得关注的是，在营收下滑、利润微增的表象之下，龙建股份2026年上半年新增中标项目115个，新增合同订单99.97亿元，同比大增42.32%。
订单的高增长与收入的低增长形成了新的背离，大量新签合同尚未转化为收入，而在手项目的结算与回款节奏，正在成为决定未来走向的关键变量。
回款难题
将镜头从龙建股份拉远，整个基建行业正在经历一场深刻的流动性考验。
根据联合资信2026年8月发布的建筑施工行业信用风险展望，建筑施工企业应收账款、存货及总资产周转指标持续下行。资产整体创收能力弱化，经营造血能力不足，推升债务杠杆上行，总资产周转持续走低。
龙建股份的现金流报表，正是这场行业寒冬中一个极具代表性的微观切片。
销售收现的持续萎缩，是最直观的信号。2026年上半年，其销售商品、提供劳务收到的现金为47.85亿元，较2023年中期的66.93亿元累计缩水28.5%，三年间收现比从约1.04降至0.97。
这意味着，每实现1元营业收入，实际收到的现金从1.04元降至不足0.97元。同期应收账款规模从2023年中期的52.86亿元攀升至92.48亿元，三年增长74.95%，而营收却不升反降。
龙建股份党委书记、董事长宁长远向本报记者表示，公司近三年经营性现金流量的波动，主要受行业周期与宏观经济环境变化的影响，是行业共性压力所致。近年来建筑施工行业投资规模整体收缩，全国建筑业增加值同比下降，叠加行业竞争持续加剧，建筑企业收现能力普遍承压。
中国企业资本联盟首席经济学家柏文喜则认为，龙建股份收现恶化以行业性因素为主，个体性因素为放大器。黑龙江全省一般公共预算收入长期在1300—1400亿元区间徘徊，而龙建股份年收入约176亿元、省内占比近77%，业务高度绑定单一省份财政；客户结构几乎没有风险分散，最终放大了回款压力，“七成行业、三成个体：换一家客户分散的央企，同样财政环境下不会恶化至此”。
而利润与现金流的极端背离，则是所有问题的集中爆发点。2026年中期，龙建股份净利润7453.71万元，经营活动现金流净额却为-17.45亿元，净利润现金含量比为23.4，即每1元账面利润对应23元的现金净流出。
柏文喜指出，利润与现金流背离主要是营运资本错配，会计因素次之。应收账款半年增约14亿元、预付款项大幅变动，仅这两项已足以覆盖差额。
“真正的约束链条是：地方化债→业主拨款慢→应收堆积→靠延长供应商账期腾挪→票据空间耗尽→被迫借新还旧。在应收账款周转天数实质性下降前，利润增长不具备现金流支撑，属于账面改善而非质量改善。”柏文喜如是说道。
据本报记者观察，龙建股份信用减值损失从2023年中期的5236万元逐年攀升至2026年中期的7124万元，增幅为36%；资产减值损失同比增长24.59%。
元股证券:ygzq.hk减值的持续加码，与应收账款的膨胀形成共振，暗示账面利润中包含的“水分”正在被逐步挤出。
为了填补经营端的现金窟窿，龙建股份不得不加大融资力度。2026年上半年，其取得借款收到现金58.48亿元，同比增长30.66%；偿还债务支付现金46.49亿元，同比增长38.90%，“借新还旧”规模同步放大。
今年1月，龙建股份完成10亿元可转债发行，主体信用等级AA级。截至2026年6月末，其有息负债规模达161.38亿元，短期有息债务占比接近50%，债务短期化特征明显。
宁长远在回复本报记者提问时表示，近年公司通过发行可转换公司债券、永续中期票据等方式，融资结构进一步优化，资本市场认可度逐步提升，公司整体授信额度充裕，长短期融资比例、直接间接融资结构逐步优化。
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